Pendahuluan

Metode analisis pasar aset adalah pendekatan yang muncul setelah runtuhnya sistem Bretton Woods, yang menunjukkan Volatilitas nilai tukar yang terlihat dalam sistem nilai tukar mengambang. Teori nilai tukar tradisional tampak tidak mampu menjelaskan situasi ini. Dalam konteks tersebut, diasumsikan adanya mobilitas modal yang sempurna, dan nilai tukar dilihat sebagai harga relatif aset keuangan dengan menggunakan metode analisis stok baru.

Model Teori Utama dari Metode Analisis Pasar Aset

1. Model Uang Harga Fleksibel

Model uang harga fleksibel adalah model dasar dalam teori penentuan nilai tukar modern, pertama kali diajukan oleh ekonom Amerika, Frenkel (1976), dan diikuti oleh tokoh-tokoh lain seperti Mussa, Kouri, dan Bilson. Pemikiran dasar dari model ini adalah melihat nilai tukar sebagai harga relatif antara dua mata uang, dengan menganalisis permintaan dan penawaran relatif antara kedua mata uang untuk menentukan tingkat nilai tukar. Meskipun model ini hanya mempertimbangkan keseimbangan di pasar uang, model ini secara umum dianggap sebagai model keseimbangan umum karena mencerminkan asumsi dasar dari paham monetaris yang bersifat liberal: bahwa harga barang, upah, dan harga aset sepenuhnya fleksibel dan nilai tukar bergerak bebas. Asumsi-asumsi tersebut menjamin adanya enam pasar dalam ekonomi makro terbuka: pasar barang, pasar valuta asing, pasar tenaga kerja, pasar obligasi luar negeri, pasar obligasi domestik, dan pasar uang, di mana tiga pasar pertama secara otomatis mencapai keseimbangan. Model ini juga mengasumsikan bahwa obligasi domestik dan luar negeri dapat saling menggantikan sepenuhnya, sehingga pasar obligasi domestik dan luar negeri dapat dilihat sebagai pasar tunggal.

2. Model Uang Harga Lengket

Asumsi penting dalam analisis model uang harga fleksibel adalah bahwa paritas daya beli (purchasing power parity) eksis secara terus-menerus dalam jangka panjang, yaitu harga barang sepenuhnya fleksibel. Namun, pengalaman empiris menunjukkan bahwa paritas daya beli sulit terjadi dalam jangka pendek. Untuk itu, akademisi terkenal Amerika, Dornbusch (1976), memberikan koreksi penting dengan mengembangkan model uang harga lengket. Dornbusch mengusulkan bahwa laju penyesuaian di pasar barang dan pasar aset berbeda, di mana harga di pasar aset (seperti suku bunga, nilai tukar, dll.) cepat menyesuaikan, tetapi harga di pasar barang cenderung lengket dalam jangka pendek, sehingga paritas daya beli tidak dapat dipertahankan dalam jangka pendek. Ketika ada gangguan eksternal, pasar barang mengalami penyesuaian yang tertunda, sedangkan pasar aset akan mengimbangi melalui penyesuaian berlebihan, yang mengakibatkan fenomena overshooting pada nilai tukar. Ini menjelaskan mengapa nilai tukar mudah berfluktuasi dalam jangka pendek. Di sisi lain, Dornbusch tetap mempertahankan asumsi bahwa dalam jangka panjang, paritas daya beli akan berlaku dan harga pasar barang akan diatur sepenuhnya, sehingga nilai tukar akan menyesuaikan kembali ke tingkat keseimbangan jangka panjangnya. Oleh karena itu, terdapat proses transisi dari keseimbangan jangka pendek ke keseimbangan jangka panjang, di mana keseimbangan jangka pendek terjadi sebelum pasar barang sempat menyesuaikan diri, dan keseimbangan jangka panjang terjadi setelah harga pasar barang sepenuhnya menyesuaikan. Situasi yang dibahas dalam model uang harga fleksibel pada dasarnya adalah situasi keseimbangan jangka panjang dalam model uang harga lengket.

3. Model Substitusi Uang

Model penentuan nilai tukar berasumsi bahwa mata uang domestik dan asing tidak dapat saling menggantikan, tetapi dalam kenyataannya, terdapat banyak fenomena substitusi uang. Dengan mengabaikan asumsi tentang tidak adanya substitusi uang, kita mempertimbangkan pengaruh substitusi mata uang terhadap penentuan nilai tukar yang menghasilkan model substitusi uang. Kouri (1976) adalah yang pertama mengajukan model ini, diikuti oleh Calvo & Rodriguez (1977) dan Girton & Roper (1981), yang mengambil pendekatan yang lebih berpengaruh. Pengaruh substitusi uang terhadap nilai tukar utamanya melalui dampaknya pada fungsi permintaan uang. Dalam model penentuan nilai tukar sebelumnya, terdapat asumsi penting bahwa permintaan uang itu stabil; namun, jika fenomena substitusi uang dipertimbangkan, meskipun permintaan untuk semua mata uang yang ada di dunia stabil, permintaan untuk mata uang tertentu tidak akan stabil (McKinnon, 1982). Ketidakstabilan permintaan uang akan mengakibatkan penyesuaian pasar uang yang terus menerus, yang pada gilirannya mempengaruhi tingkat nilai tukar di berbagai negara; ini adalah ide dasar dari model substitusi uang dalam penentuan nilai tukar.

Tinjauan terhadap Metode Analisis Pasar Aset untuk Penentuan Nilai Tukar

Metode analisis pasar aset yang muncul pada tahun 1970-an adalah kumpulan teori yang besar. Alasan mengapa teori-teori ini dikelompokkan bersama-karena mereka memiliki satu ciri penting: nilai tukar dianggap sebagai harga aset yang ditentukan oleh penawaran dan permintaan aset di pasar aset. Dalam kumpulan teori ini, model uang harga fleksibel adalah yang paling mendasar, sementara model uang harga lengket dan model substitusi uang dapat dianggap sebagai modifikasi dan pengembangan dari model tersebut, dengan melonggarkan beberapa asumsi agar lebih sesuai dengan kondisi ekonomi yang aktual. Di antara model-model ini, model uang harga lengket telah melonggarkan asumsi bahwa harga barang berkembang sepenuhnya fleksibel sehingga paritas daya beli berlangsung secara terus menerus, sementara model substitusi uang melonggarkan asumsi bahwa penduduk domestik hanya memegang mata uang dalam negeri. Meskipun hanya pelonggaran asumsi, hal ini menghasilkan kemajuan yang mendobrak untuk teori penentuan nilai tukar. Secara keseluruhan, ketiga model tersebut menekankan peran faktor moneter dalam proses penentuan nilai tukar dan termasuk dalam model moneter untuk penentuan nilai tukar. Sementara itu, model keseimbangan portofolio aset lebih lanjut melonggarkan asumsi mengenai substitusi sempurna antara aset domestik dan asing dengan mempertimbangkan bahwa faktor Risiko menyebabkan aset domestik dan asing tidak dapat menggantikan sepenuhnya. Dalam konteks ini, uang dipandang sebagai salah satu dari banyak aset keuangan, sedangkan nilai tukar tidak hanya ditentukan oleh pasar uang tetapi dalam keseimbangan total pasokan dan permintaan semua aset keuangan, yang kemudian meningkatkan penelitian tentang isu-isu penentuan nilai tukar ke pandangan yang lebih luas.